鍍鋅螺旋管看鋼鐵行業(yè)2019年報(bào)前瞻：四季度利潤(rùn)環(huán)比明顯增厚
日期 : 2020-02-20標(biāo)簽: 鍍鋅螺旋管|鍍鋅螺旋管廠家
鍍鋅螺旋管得知：在2019Q4暖冬效應(yīng)的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)環(huán)比明顯改善，但相較上一年同期仍略有下滑，結(jié)構(gòu)上體現(xiàn)出長(zhǎng)強(qiáng)板弱的格局。預(yù)計(jì)疫情對(duì)盈利影響主要體現(xiàn)在一季度，在目前低持倉的背景下，對(duì)超跌的優(yōu)質(zhì)鋼鐵個(gè)股可進(jìn)行底部配置。
暖冬效應(yīng)是2019年四季度黑色產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵詞。復(fù)盤最近幾年四季度的螺紋需求情況，國(guó)慶節(jié)后的需求恢復(fù)往往只會(huì)持續(xù)1-2周的時(shí)間，而2019年在暖冬效應(yīng)的推動(dòng)下，需求端的明顯下行一直到12月才開始體現(xiàn)。在需求明顯提振的背景下，高爐端產(chǎn)量提升空間較為有限。
2019年報(bào)前瞻：預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)下滑幅度在30％-50％左右，Q4單季同比略降。在暖冬效應(yīng)帶動(dòng)的需求超預(yù)期下，四季度螺紋利潤(rùn)一度創(chuàng)全年最高水平，環(huán)比三季度明顯增長(zhǎng)。但隨著后續(xù)需求的季節(jié)性回落，盈利也基本回到了行情啟動(dòng)前的水平，相較于2018年的較高基數(shù)同比仍然負(fù)增長(zhǎng)。從結(jié)構(gòu)上來看，暖冬效應(yīng)主要影響的是以地產(chǎn)基建為主的建筑工地需求，對(duì)應(yīng)長(zhǎng)材需求及利潤(rùn)的邊際改善幅度要大于板材，預(yù)計(jì)四季度業(yè)績(jī)也將同樣呈現(xiàn)出長(zhǎng)材較強(qiáng)的格局。
2019Q4基金持倉：國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)更偏好特鋼及長(zhǎng)材標(biāo)的，北上資金更偏好板材標(biāo)的。2019Q4鋼鐵重倉持股市值占全部基金重倉市值的比例為0.09％，環(huán)比略增但仍處于歷史低位及低配狀態(tài)。2019Q4基金的增持標(biāo)的主要集中于特鋼企業(yè)以及成本控制能力優(yōu)秀的長(zhǎng)材企業(yè)，而北上資金的增持則集中于板材企業(yè)。
2020Q1展望：疫情沖擊主要在一季度體現(xiàn)，樂觀估計(jì)需求預(yù)計(jì)3月初開始恢復(fù)。從供應(yīng)端來看，目前電爐由于多處于虧損狀態(tài)而普遍停產(chǎn)，但長(zhǎng)流程的減產(chǎn)則體現(xiàn)在轉(zhuǎn)爐廢鋼添加的減少。隨著脹庫壓力及資金壓力的集中體現(xiàn)，預(yù)計(jì)鋼廠將迎來高爐端的主動(dòng)減產(chǎn)。從需求端來看，由于螺紋的下游需求以工地為主，而工地復(fù)工滯后于工業(yè)生產(chǎn)復(fù)工，目前復(fù)工進(jìn)程較為緩慢，需求基本處于停滯狀態(tài)，樂觀估計(jì)需求的恢復(fù)至少要到2月底3月初。在工地需求繼續(xù)停滯的背景下，庫存還將進(jìn)一步明顯累積，預(yù)計(jì)2月鋼價(jià)仍具下行壓力。
風(fēng)險(xiǎn)因素：復(fù)工延后時(shí)間超預(yù)期；基建與地產(chǎn)投資增速不達(dá)預(yù)期。
投資策略：本輪疫情進(jìn)一步失控的概率較低，疫情對(duì)行業(yè)在一季度料將造成較大影響。從結(jié)構(gòu)來看，我們判斷板材企業(yè)所受壓力小于長(zhǎng)材企業(yè)，特鋼企業(yè)所受壓力小于普鋼企業(yè)。疫情對(duì)企業(yè)盈利的影響偏短期，待二季度需求開始恢復(fù)正常后，企業(yè)利潤(rùn)有望逐步恢復(fù)正常。短期商品價(jià)格下行壓力大于股票，對(duì)于超跌的優(yōu)質(zhì)鋼鐵個(gè)股可逐步進(jìn)行底部配置，建議關(guān)注久立特材、方大特鋼、三鋼閩光、新鋼股份。
2019年報(bào)前瞻：四季度暖冬效應(yīng)望帶動(dòng)業(yè)績(jī)環(huán)比改善
復(fù)盤2019年四季度：暖冬效應(yīng)下需求顯較強(qiáng)韌性，噸鋼盈利環(huán)比改善明顯
2019年四季度最超預(yù)期的點(diǎn)來自于暖冬效應(yīng)。需求的影響因子較多，但2019年四季度表現(xiàn)比較突出的一點(diǎn)是11月的暖冬效應(yīng)。從全國(guó)多個(gè)重點(diǎn)城市的氣溫情況來看，11月平均最高氣溫明顯高于過去三年的平均水平，尤其是緯度偏高北方地區(qū)。
在暖冬效應(yīng)的帶動(dòng)下，需求端的明顯下行一直延續(xù)到12月才開始明顯體現(xiàn)。復(fù)盤最近幾年四季度的螺紋需求情況，一個(gè)較為明顯的季節(jié)性特征是在國(guó)慶當(dāng)周需求斷崖式下跌后，將通過1-2周的時(shí)間回升至與節(jié)前比較相似的水平，然后從11月開始受氣溫下降工地停產(chǎn)的影響而持續(xù)下行。但2019年的暖冬使得國(guó)慶后需求的下行一直到12月才開始體現(xiàn)，需求端的較強(qiáng)韌性也帶來了利潤(rùn)的環(huán)比明顯提升。
需求明顯提振的背景下產(chǎn)量提升有限，四季度螺紋噸鋼利潤(rùn)創(chuàng)全年最高。2019年的鋼材產(chǎn)量變化基本由廢鋼的消耗主導(dǎo)，2019年10月份以來鋼材產(chǎn)量整體持平，但從廢鋼日耗的維度來看則提升明顯，這說明高爐端存在一定生產(chǎn)不順的情況。需求持續(xù)超預(yù)期的背景下，長(zhǎng)流程螺紋利潤(rùn)一度超過900元/噸，創(chuàng)下年內(nèi)最高水平。隨著噸鋼利潤(rùn)的持續(xù)回升，短流程鋼廠提供了產(chǎn)量的邊際貢獻(xiàn)量。而隨著12月需求的季節(jié)性下行，鋼廠噸鋼盈利能力也迅速回到需求啟動(dòng)前的水平，但短流程對(duì)長(zhǎng)流程利潤(rùn)的支撐作用仍在。
業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)核心思路：用已知的區(qū)域數(shù)據(jù)擬合未知的公司情況
業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)模型的核心思路：用已知的區(qū)域數(shù)據(jù)擬合未知的公司情況。由于鋼鐵企業(yè)的主要產(chǎn)品具有同質(zhì)性和區(qū)域性的特征，公司主要產(chǎn)品及原材料的價(jià)格走勢(shì)與其所處區(qū)域內(nèi)對(duì)應(yīng)品種的價(jià)格走勢(shì)具有較強(qiáng)的趨同性。鑒于此，由于區(qū)域主要產(chǎn)品和原材料的價(jià)格在2019年每季度的日度數(shù)據(jù)序列均已知，我們可以沿此思路對(duì)重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)四季度的業(yè)績(jī)情況進(jìn)行較為準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)。
搭建業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)模型的核心構(gòu)架：5個(gè)分類下的10余項(xiàng)指標(biāo)。綜合考慮模型的合理性與數(shù)據(jù)的可得性，我們對(duì)鋼鐵企業(yè)2019年四季度業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)所涉及的主要指標(biāo)進(jìn)行拆分，梳理出經(jīng)營(yíng)類、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)類、營(yíng)收類、成本類和費(fèi)稅類共5個(gè)分類下10余項(xiàng)指標(biāo)，并以此為基礎(chǔ)搭建業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)模型。預(yù)測(cè)所需核心指標(biāo)與詳細(xì)計(jì)算方法如下表所示。值得說明的是，我們的模型基于歷史靜態(tài)數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)，銷量預(yù)測(cè)、原材料配比情況等可能與公司實(shí)際情況存在出入。
年報(bào)前瞻：預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)下滑幅度在30％-50％左右，Q4單季同比略降
從2019年Q4單季度來看，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?nèi)匀灰酝认陆禐橹?，但環(huán)比三季度改善明顯。從行業(yè)層面來看，2019年四季度的暖冬效應(yīng)使得下游建材需求明顯超預(yù)期，長(zhǎng)流程鋼廠的噸鋼盈利水平在11月末一度達(dá)到年內(nèi)的最高值。雖然后續(xù)隨著需求的季節(jié)性回落，噸鋼盈利也基本回到了行情啟動(dòng)前的水平，但整體而言，2019年四季度的噸鋼利潤(rùn)情況要明顯好于三季度。
從結(jié)構(gòu)上來看，暖冬效應(yīng)主要影響的是以地產(chǎn)基建為主的建筑工地需求，對(duì)應(yīng)長(zhǎng)材需求及利潤(rùn)的邊際改善幅度要大于板材，預(yù)計(jì)四季度業(yè)績(jī)也將同樣呈現(xiàn)出長(zhǎng)材較強(qiáng)的格局。
預(yù)計(jì)2019年全年重點(diǎn)鋼企業(yè)績(jī)下滑幅度在30％-50％左右。從我們的預(yù)測(cè)結(jié)果來看，6家重點(diǎn)鋼企在2019年Q4單季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入703.49億元（同比-6％，環(huán)比-10％），歸屬凈利潤(rùn)39.96億元（同比-35％，環(huán)比43％）。
2019年全年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2905.92億元，同比增長(zhǎng)1.5％，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)161.31億元，同比下滑47.3％。在銷量方面，預(yù)計(jì)2019年六家重點(diǎn)公司實(shí)現(xiàn)總銷量6545.83萬噸，同比增長(zhǎng)6.3％。
2019Q4基金持倉：國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)更偏好特鋼及長(zhǎng)材標(biāo)的，北上資金更偏好板材標(biāo)的
2019Q4鋼鐵行業(yè)的基金持倉占比略有提升，但整體情況仍處于歷史低位。根據(jù)公募基金2019年四季度報(bào)告，我們以中信一級(jí)行業(yè)分類的44只鋼鐵行業(yè)標(biāo)的作為統(tǒng)計(jì)樣本，其中有18只標(biāo)的進(jìn)入了基金年度重倉持股的名單，與三季度持平。2019Q4鋼鐵重倉持股市值占全部基金重倉市值的比例為0.09％，相對(duì)于2019Q3略增0.03％，但仍然處于歷史低位，目前鋼鐵行業(yè)仍處于低配狀態(tài)。
鋼鐵行業(yè)在11月因需求超預(yù)期獲得超額收益，但四季度跑輸滬深300指數(shù)2.94％。復(fù)盤鋼鐵行業(yè)2019年Q4的走勢(shì)，與往年最大的不同在于暖冬的影響，2019年11月份需求顯現(xiàn)出了非常強(qiáng)的韌性，帶動(dòng)鋼價(jià)及利潤(rùn)得以快速修復(fù)，在股票維度也走出了超額收益。但隨著12月的需求季節(jié)性回落，鋼鐵股的走勢(shì)又回歸平淡，四季度整體仍跑輸滬深300指數(shù)2.94％。
2019Q4基金對(duì)鋼鐵行業(yè)的增持主要集中于特鋼領(lǐng)域?；鹪?019年Q4對(duì)鋼鐵行業(yè)的重倉市值由三季度的6.43億增長(zhǎng)至11.36億，基金的增持主要集中于特鋼領(lǐng)域，主要是久立特材以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化后以品種材為主的南鋼股份等。另外，成本控制能力優(yōu)秀的長(zhǎng)材企業(yè)三鋼閩光和方大特鋼也獲得明顯增持。
北上資金與國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)偏好存在差異，板材標(biāo)的獲陸股通增持較多。從2019Q4持倉來看，北上資金對(duì)鋼鐵板塊的調(diào)倉多數(shù)為增持。與國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)不同的是，2019Q4北上資金更加青睞于板材板塊。相較2019Q3，華菱鋼鐵、南鋼股份、寶鋼股份均獲得明顯增持。同時(shí)，這三只也是北上資金持股占比絕對(duì)值排名靠前的標(biāo)的。
風(fēng)險(xiǎn)因素
復(fù)工延后時(shí)間超預(yù)期，交通運(yùn)輸受阻情況超預(yù)期，基建與地產(chǎn)投資增速不達(dá)預(yù)期。
投資建議
2020Q1展望：疫情沖擊主要在一季度體現(xiàn)，樂觀估計(jì)需求預(yù)計(jì)3月初開始恢復(fù)。從供應(yīng)端來看，目前電爐由于多處于虧損狀態(tài)而普遍停產(chǎn)，但長(zhǎng)流程的減產(chǎn)則體現(xiàn)在轉(zhuǎn)爐廢鋼添加的減少。隨著脹庫壓力及資金壓力的集中體現(xiàn)，預(yù)計(jì)鋼廠將迎來高爐端的主動(dòng)減產(chǎn)。
從需求端來看，由于螺紋的下游需求以工地為主，而工地復(fù)工滯后于工業(yè)生產(chǎn)復(fù)工，目前復(fù)工進(jìn)程較為緩慢，需求基本處于停滯狀態(tài)，樂觀估計(jì)需求的恢復(fù)至少要到2月底3月初。在工地需求繼續(xù)停滯的背景下，庫存還將進(jìn)一步明顯累積，預(yù)計(jì)2月鋼價(jià)仍具下行壓力。
疫情進(jìn)一步失控的概率較低，預(yù)計(jì)鋼鐵行業(yè)的需求在二季度恢復(fù)正常。目前湖北及湖北以外地區(qū)的新增確診病例及疑似病例仍保持持續(xù)下降的態(tài)勢(shì)，疫情已經(jīng)得到初步控制。而隨著需求在3月開始逐漸恢復(fù)，預(yù)計(jì)疫情對(duì)鋼鐵行業(yè)需求造成的影響將在一季度集中體現(xiàn)，若二季度需求開始恢復(fù)正常，企業(yè)利潤(rùn)有望逐步恢復(fù)正常。
從結(jié)構(gòu)上來看，我們判斷產(chǎn)品以品種材為主的企業(yè)收到本次疫情的影響相對(duì)較小，板材企業(yè)所受壓力小于長(zhǎng)材企業(yè)，特鋼企業(yè)所受壓力小于普鋼企業(yè)，在目前機(jī)構(gòu)對(duì)于鋼鐵行業(yè)配置的倉位仍處于歷史低點(diǎn)的情況下，鋼鐵板塊仍具備較充足的加倉空間，建議關(guān)注久立特材、方大特鋼、三鋼閩光、新鋼股份。鍍鋅螺旋管廠家會(huì)一直關(guān)注此事！
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