“雙焦”期價短期繼續(xù)區(qū)間震蕩

　　湖南螺旋管廠家據悉，焦煤、焦炭期貨價格自3月初開啟下跌走勢，焦炭2309合約價格由2800元/噸跌至最低2055元/噸，跌幅約為27%;焦煤2309合約價格由1900元/噸跌至最低1287.5元/噸，跌幅約為32%。相比于板塊其他期貨品種，“雙焦”價格跌幅更大，致使估值處于偏低的水平，疊加蒙古國煤炭(下稱蒙煤)進口減量等消息的刺激，5月份“雙焦”期價跌勢有所放緩，逐步呈區(qū)間震蕩走勢運行。

　　焦煤、焦炭現貨市場暫時保持下跌趨勢。其中，焦炭價格自4月初開啟下跌周期，目前已完成7輪調降，累計跌幅為600元/噸～700元/噸，從期貨市場預期及焦企盈利空間來看，預計后期仍有1輪調降;焦煤價格早在3月初便開啟下跌周期，至今已累計下跌約900元/噸。

　　終端需求快速修復的預期難以兌現，需求負反饋致使黑色金屬板塊各品種價格承壓下行，產業(yè)鏈整體利潤空間縮小;同時可以看到，焦煤價格相對于其他品種價格的超跌，讓產業(yè)鏈內各環(huán)節(jié)利潤分配得到調整，上游利潤逐步流向下游，這不僅僅受到終端需求不及預期的影響，更在于焦煤自身供應量的持續(xù)增長，在供需寬松的大趨勢下，煤礦端的超高利潤情況將難以維持。

　　從“雙焦”基本面來看，近期鋼廠處于檢修減產階段，同時壓力向上游傳導，致使“雙焦”需求回落，庫存矛盾凸顯，倒逼煤焦企業(yè)也出現一定比例的減產?，F貨市場價格尚未止跌，拖累“雙焦”期價估值的修復。

　　焦煤供應出現減量，支撐市場情緒回暖

　　具體來看，焦煤方面，近期煤價持續(xù)下跌，但煤礦端利潤仍是產業(yè)鏈中相對較高的，因此煤礦、洗煤廠等上游企業(yè)生產積極性良好，不過由于價格尚未止跌疊加需求存在壓力，下游焦鋼企業(yè)對原料煤的采購積極性較差，一直采取降庫存策略，致使煤礦、洗煤廠端持續(xù)累庫，部分煤礦焦煤庫存已接近最大庫容，不得已進行適當減產。上周(5月8日—12日)調研數據顯示，焦煤總庫存為2260.65萬噸，總體保持偏低水平。其中，煤礦端焦煤庫存為342.38萬噸，周環(huán)比增加20.02萬噸，同比增加69.66萬噸;洗煤廠端庫存為208.57萬噸，周環(huán)比增加30.61萬噸，同比增加35.88萬噸;而下游焦化廠端(含獨立及鋼廠配套焦化廠)焦煤庫存為1520.5萬噸，周環(huán)比下降84.6萬噸，同比下降562萬噸。110家洗煤廠日均焦煤產量降至63.12萬噸，較4月份均值下降1.3萬噸。

　　另外，近期市場傳聞蒙煤通關量減少，一度刺激焦煤期價拉漲。從目前情況來看，近期蒙古國甘其毛都口岸日通關量有所減少，其中5月12日、13日蒙煤日通關量減少至8萬噸以下。近月來焦煤價格走勢偏弱，前期的高通關量支撐蒙煤在此輪煤價普遍下跌過程中跌幅小于國內。這也出現了國內外煤價倒掛的情況，即貿易商的進口煤采購成本高于國內銷售價格。在沒有利潤空間的情況下，貿易商拉運積極性明顯減弱，一定程度上抑制了供應量快速增加的預期。

　　假設其他端口的供應量保持不變，國內焦煤及蒙煤日均減量合計約為4.9萬噸，影響焦炭日產量約3.8萬噸，影響日均鐵水產量約7.6萬噸，而目前焦鋼企業(yè)減產幅度略小于此，這對于市場情緒回暖起到支撐作用。

　　需求負反饋壓力下，焦、鋼減產仍有空間

　　焦炭方面，由于原料煤跌幅超過焦炭，目前焦企盈利情況尚可，全國獨立焦企平均盈利68元/噸，其中山西地區(qū)平均盈利近150元/噸。在此利潤空間下，焦企的生產積極性較高，并未跟隨鋼廠實施大規(guī)模減產，僅有部分地區(qū)陷入虧損的企業(yè)進行了適當的減產。調研數據顯示，5月12日，焦炭日均產量(含獨立及鋼廠配套焦化廠)為115.5萬噸，較4月份均值下降1.2萬噸，同比下降1.54萬噸。

　　從焦炭需求端來看，近期鐵水雖已呈現高位回落趨勢，但從節(jié)奏上來看明顯不及預期，5月6日—5月12日，全國247家鋼廠高爐日均鐵水產量為239.25萬噸，較4月份均值下降6.1萬噸，但尚處于相對高位。不過目前來看，鋼廠整體利潤水平一般，盈利面小于25%，并且隨著季節(jié)性周期的變化，終端需求已處于上半年旺季尾聲，因此需求壓力仍將存在，鐵水產量有繼續(xù)下降的空間，利空原材料需求。

　　焦炭庫存與焦煤類似，同樣面臨上游庫存壓力凸顯、下游庫存偏低的格局，在焦炭產能過剩、需求受粗鋼控產政策制約等大背景下，預計短時間內庫存格局不會發(fā)生改變。

　　綜合來看，在需求負反饋的壓力下，現階段產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均有不同程度的減產，但減產節(jié)奏略有差異，造成盤面價格的波動?！半p焦”現貨市場態(tài)度仍偏悲觀，預計后期現貨價格仍有一定下跌空間;“雙焦”期貨市場總體跌勢放緩，價格逐步筑底，但尚未出現積極的向上驅動，需等待終端需求好轉或自身供應端超預期減量等信號的出現。

　　在交易策略上，鍍鋅螺旋鋼管廠家認為，基于估值修復、供需節(jié)奏差異等因素影響，短期建議以區(qū)間震蕩走勢對待，注意節(jié)奏把控;中長期在供需趨于寬松的大趨勢下，“雙焦”作為黑色金屬產業(yè)鏈中空配品種的思路不變，對于原料庫存偏高的用煤或用焦企業(yè)，可擇機進行賣保操作，以規(guī)避價格下跌帶來的庫存貶值風險。