礦價跟隨鋼價波動 短期將繼續(xù)偏弱運行

　　上周(5月15日—19日)，黑色系期貨品種價格整體呈現(xiàn)沖高回落走勢，鐵礦石價格跟隨鋼材價格波動。

　　宏觀預期偏悲觀，

　　鐵礦石需求高位回落

　　一方面，市場的宏觀風險偏好程度依然較低，宏觀預期引導強烈，但實際出臺政策較少，難以支撐國內(nèi)商品價格持續(xù)上行。國內(nèi)4月份金融數(shù)據(jù)、經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體上同比表現(xiàn)均偏弱，但服務業(yè)和基建行業(yè)環(huán)比改善顯著，導致短期宏觀層面“強刺激”政策預期落空，特別是人民幣出現(xiàn)“非理性”貶值，加劇市場對國內(nèi)經(jīng)濟的悲觀預期。

　　另一方面，淡季終端需求預期有所轉(zhuǎn)暖但現(xiàn)實端驅(qū)動力偏弱，短期鐵礦石供需矛盾并不突出，疊加中期供需寬松預期較強，鐵礦石整體跟隨鋼材價格波動。防腐螺旋管廠家指出，黑色系期貨品種價格經(jīng)過兩個月持續(xù)下跌后階段企穩(wěn)，鋼材端通過短流程鋼廠供應量的收縮，基本能平衡當前終端需求水平。然而在淡季需求韌性偏弱和增量不大的情況下，終端需求量仍無法支撐長、短流程鋼廠同時生產(chǎn)，鋼材價格整體受到短流程鋼廠生產(chǎn)成本的壓制。在短流程鋼廠產(chǎn)量的調(diào)節(jié)下，長流程鋼廠減產(chǎn)速度放緩，疊加近期原材料端價格下跌幅度大于鋼材端，長流程鋼廠即期利潤相對較好，當前鋼廠主動減產(chǎn)意愿偏低，導致當前鐵礦石需求自高位回落后進入震蕩期，鐵礦石價格下行驅(qū)動力邊際減弱。但鐵礦石中期需求仍面臨政策性限產(chǎn)及鋼廠虧損、主動減產(chǎn)的壓力，疊加鐵礦石供應端處于回升周期，短期鐵礦石價格反彈，是較好的空配時機。

　　供應量穩(wěn)定回升，抑制礦價上行

　　供應方面，短期鐵礦石全球發(fā)運量沖高后有所回落，但整體仍處于中位偏高水平。其中，澳大利亞主流礦山的鐵礦石發(fā)運量回落相對較多，巴西和非主流礦山方面鐵礦石發(fā)運量維持穩(wěn)中有增態(tài)勢。隨著主流礦山受天氣因素的影響消退及澳大利亞必和必拓和FMG礦山即將進入財年沖量階段，且FMG礦山新增產(chǎn)能已經(jīng)釋放，預計澳大利亞礦山也將繼續(xù)保持高發(fā)運趨勢。

　　從進口數(shù)據(jù)來看，進口礦供應整體穩(wěn)定向好，其中澳大利亞、巴西地區(qū)均出現(xiàn)同比增量，其他地區(qū)增量更為顯著。海關總署數(shù)據(jù)顯示，1月—4月份我國進口鐵礦石量為38468萬噸，同比增幅為8.6%。其中，自澳大利亞進口鐵礦石量為24673萬噸，同比增長6.3%;自巴西進口鐵礦石量為7160萬噸，同比增長2.2%;自澳、巴以外國家進口鐵礦石量為6653萬噸，同比增長28.2%。這主要得益于自印度、俄羅斯、加拿大等國的進口增量。1月—4月份，我國自印度、俄羅斯、加拿大進口鐵礦石量分別同比增長104.8%、31.9%、64.2%。進口端鐵礦石供應量的高增長和國產(chǎn)礦產(chǎn)量的穩(wěn)定回升共同成為抑制礦石價格上行的“壓艙石”，預計后期供應端仍將維持偏穩(wěn)態(tài)勢。

　　淡季終端需求難好轉(zhuǎn)，

　　政策性限產(chǎn)利空遠期需求

　　需求方面，當前由于原材料端價格下跌幅度大于鋼材端，長流程鋼廠即期利潤相對較好，部分鋼廠計劃復產(chǎn)或提前結(jié)束檢修，短期需求下降速度有所放緩;中期來看，粗鋼產(chǎn)量平控政策將導致鐵礦石需求量顯著下降，遠期需求仍較為悲觀。短期鋼廠盈利率連續(xù)回升，鐵水產(chǎn)量由降轉(zhuǎn)增，但鋼廠端并未主動補庫，仍維持低庫存狀態(tài)。面對即將到來的需求淡季，鋼廠采購趨于謹慎，更多采取按需補庫的采購策略，短期鐵礦石需求能否企穩(wěn)回升最終取決于終端需求的變動情況。

　　從目前房地產(chǎn)、基建等鋼鐵需求側(cè)的環(huán)比數(shù)據(jù)來看，淡季終端需求邊際好轉(zhuǎn)的概率較小，短期鐵礦石價格向上驅(qū)動力偏弱;中期來看，由于1月—4月份全國粗鋼產(chǎn)量同比大幅增加，按粗鋼產(chǎn)量平控基準估算，后期鐵礦石需求同比將出現(xiàn)顯著下降。若考慮廢鋼供應量回升對生鐵產(chǎn)量的替代作用，則鐵礦石需求下降將更為顯著，利空遠月需求。若粗鋼產(chǎn)量平控政策擴大至全國范圍，則鐵礦石需求環(huán)比降幅同樣顯著，筆者預估2023年5月—12月份日均鐵水產(chǎn)量或下降至226.7萬噸(鋼聯(lián)口徑)。

　　庫存方面，隨著短期鐵礦石到港量增加顯著、港口疏港量大幅回落，港口出現(xiàn)累庫現(xiàn)象。當前，鋼廠端持續(xù)保持進口礦低庫存策略，隨著需求淡季來臨，鋼廠將進一步鞏固按需采購模式，以規(guī)避庫存減值的風險，港口疏港量也將進入趨勢性下滑周期，疊加主流礦發(fā)運量維持高位，后期預計港口進口礦庫存將步入累庫周期，供強需弱趨勢將延續(xù)。

　　綜合來看，宏觀預期依舊偏悲觀，終端需求羸弱格局尚未改善，產(chǎn)業(yè)鏈利潤繼續(xù)走弱，淡季終端供需壓力仍然存在，負反饋效應可能二次發(fā)生，短期鐵礦石自身供需矛盾并不突出，更多是跟隨鋼材價格反彈。中期來看，湖南鋼管樁廠家認為，在終端需求弱勢的大背景下，鋼廠端主動減產(chǎn)和政策性限產(chǎn)均對鐵礦石需求產(chǎn)生消極影響，且隨著鐵礦石供給量不斷增加，鐵礦石累庫壓力將逐步顯現(xiàn)，供需將由當前供需平衡轉(zhuǎn)向?qū)捤?，疊加鐵礦石市場價格監(jiān)管壓力有增無減，預計鐵礦石價格將持續(xù)偏弱運行。在期貨交易策略上，筆者建議逢高賣出看漲期權(quán)。