供給端再度主導涂塑螺旋管價格？

　　螺旋鋼管廠家據悉，9月份螺紋周均產量297.64萬噸，8月平均周度產量為325.14萬噸，環(huán)比下降27.5萬噸，降幅8.5%;同比去年9月份375.39萬噸下降77.75萬噸，降幅20.7%。粗鋼壓減供給端壓縮力度加大，能耗雙控成效漸顯，多地用電緊張，鋼廠減產、檢修數量不斷增加，9月末螺紋產量降至 248.27 萬噸，這個水平相當于2017年和2020年春節(jié)期間的產量，壓減力度驚人。

　　繼粗鋼壓減后，9月份能耗雙控席卷大江南北，對經濟影響更為廣泛，鋼鐵、有色、化工、紡織等耗能行業(yè)生產受到一定影響，紛紛減產或停產。局部地區(qū)用電負荷大，拉閘限電對短流程影響立竿見影，長流程的高爐開工率和產能利用率也明顯下滑。

　　10月是用鋼需求的傳統(tǒng)旺季，今年10-11月份也是粗鋼壓減任務必須完成的時間段，所以減產強度最高的時期也在10月-11月。限產限電有可能貫穿到年度，全年粗鋼產量有望同比降低2000-3000萬噸。

　　螺紋表需：9月需求端表現(xiàn)平淡，10月大概率環(huán)比改善

　　截至9月30日，螺紋周度表觀消費350.4萬噸，臨近月末才有一點旺季的影子，環(huán)比改善。月度表觀消費同比去年下降了10.4%，今年的旺季一直不旺，房地產下行拖累用鋼需求。高頻數據上，237家建材貿易商成交好轉。

　　近期市場需求有加速恢復跡象，10月份消費大概率繼續(xù)改善。

　　螺紋庫存：去庫速度快，低庫存支撐價格高位震蕩

　　疫情后，螺紋庫存相比往年同期一直保持高位運行態(tài)勢，這個現(xiàn)象持續(xù)接近2年時間，但是經過這輪去庫，社會庫存和鋼廠庫存有望回到2017-2019年的水平。事實上，鋼廠庫存已經回到了疫情前水平，所以鋼廠挺價意愿強烈。低庫存支撐涂塑螺旋管價格高位震蕩。

　　利潤：長流程利潤“喜洋洋”

　　受益于全國各區(qū)域不同程度限產、“能耗雙控”等因素影響，且目前處于“金九”時成材需求有所提升，成材價格出現(xiàn)普漲，鋼廠利潤再次攀高。各區(qū)域螺紋漲勢喜人，原料成本端下移，長流程利潤從7月份開始一路高歌猛進，從虧損到大幅盈利，鋼廠再次經歷上半年的“騰飛”。其中華北區(qū)域高爐噸鋼利潤969元/噸，華東高爐噸鋼利潤1158元/噸，華南高爐噸鋼利潤1531元/噸。

　　利潤：短流程利潤“美洋洋”

　　目前獨立電弧爐鋼廠利潤非常可觀，利潤與5月中旬時期相當，鋼廠主觀生產積極性較高，對廢鋼需求強勁，但產量要求不超去年，而多數鋼廠上半年生產已超額，且各地拉閘限電，生產勢必受到一定約束。短期廢鋼價格震蕩，獨立電弧爐成本相對穩(wěn)定，短流程鋼廠利潤高位運行。

　　熱卷：10月份供需雙弱格局依然存在

　　熱卷供給：主動被動減產，產量還有下降空間

　　9月份熱卷平均周產量311萬噸，8月平均周度產量為320萬噸，降幅2.8%;同比去年9月份平均周產量336.5萬噸，降幅7.58%。粗鋼壓減及能耗雙控政策下，熱卷供給端受到的影響遠遠低于螺紋。

　　熱軋產量在10月份預期仍有繼續(xù)下降空間，除了雙控影響外，跟多的在主動減量。一方面，畢竟螺紋利潤更高，已經有部分鋼廠啟動鐵水轉產計劃;另一方面，軋鋼所需能耗更高，冷熱軋產量被動消減產量。

　　熱卷庫存：廠內庫存絕對低位，支撐價格高位震蕩

　　截至9月30日，熱卷總庫存358.54萬噸，其中社會庫存273.44萬噸，廠庫85.1萬噸。整個9月份，熱卷去庫并不明顯，去庫節(jié)奏相對螺紋緩慢許多。但是分環(huán)節(jié)看，鋼廠庫存目前庫存量絕對低位，不僅比疫情前低，甚至比2017-2019年同期低很多。廠內庫存低位，支撐熱卷價格高位震蕩。

　　外需：鋼廠10月份接單量下降明顯

　　從鋼廠10月份接單來看，訂單較9月份有明顯下降，目前訂單僅有50%，主要是因汽車、家電的消費下降所致，拿貨積極性不高。

　　從下游端反饋情況看，10月份訂單依然在低位，常備庫存偏低，但制造業(yè)目前面臨最大的困境是訂單下降，外加利潤不高，此次限電對消費制約極為明顯。根據Mysteel調研，10月份預期消費環(huán)比9月會有3-4%的下降空間。主要涉及行業(yè)以工程機械、汽車、基礎建設為主，僅集裝箱和造船碩果僅存。

　　PMI：制造業(yè)生產放緩，市場需求下降

　　9月30日，財新網公布，2021年9月財新中國制造業(yè)采購經理指數(PMI)上升0.8個百分點至50.0，雖落于榮枯線上，但仍為17個月來次低。這一走勢與國家統(tǒng)計局制造業(yè)PMI并不一致。國家統(tǒng)計局公布的2021年9月制造業(yè)PMI錄得49.6，低于8月0.5個百分點，2020年3月以來首次落入收縮區(qū)間。

　　從分類指數看，在構成制造業(yè)PMI的5個分類指數中，生產指數、新訂單指數、原材料庫存指數、從業(yè)人員指數和供應商配送時間指數均低于臨界點。

　　生產指數為49.5%，比上月下降1.4個百分點，低于臨界點，表明制造業(yè)生產放緩。

　　新訂單指數為49.3%，比上月下降0.3個百分點，低于臨界點，表明制造業(yè)市場需求有所下降。

　　原材料庫存指數為48.2%，雖比上月上升0.5個百分點，但仍低于臨界點，表明制造業(yè)主要原材料庫存量降幅收窄。

　　鋼材總結：

　　9月末，能耗雙控席卷大江南北，對經濟影響更為廣泛，鋼鐵、有色、化工、紡織等耗能行業(yè)生產受到一定影響，紛紛減產或停產。這一波控能減產是疊加在之前“粗鋼不超去年”要求的基礎之上，因此不少鋼廠進一步加大了減產力度，廣西、云南，山東、江蘇等地鋼廠限產力度超預期，此外四季度還有華北“2+26”大氣通道城市采暖季限產。從當前各地的減產政策和執(zhí)行力度來看，實現(xiàn)工信部年初提出的粗鋼產量同比不增目標壓力不大，但據悉最新的目標是要同比減量2000-3000萬噸，因此預計四季度減產力度將超預期。近期市場臆想限電對經濟影響過大，有可能叫停，事實上部分地區(qū)隨意拉閘限電固然有“懶政”嫌疑，但在今年缺煤缺電的背景下，鋼廠做為高耗能行業(yè)大規(guī)模復產的概率不大，鋼鐵行業(yè)的限產限電有望延續(xù)到年底。

　　2021 年至今制造業(yè)投資的表現(xiàn)較為亮眼，對固定資產投資起到了重要的支撐作用。但是9 月28 日，國家統(tǒng)計局發(fā)布2021 年8 月份工業(yè)企業(yè)利潤數據顯示制造業(yè)利潤環(huán)比下滑，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤當月同比增加10.1%，前值16.40%。分行業(yè)來看，制造業(yè)投資內部分化顯著，利潤增速較快的行業(yè)依然集中在中上游。8 月份利潤增速最快的門類仍為上游采礦業(yè)，其8 月份利潤總額同比增速為188.30%，較前月下降34.38%。制造業(yè)利潤的下滑有三大原因，一是當前PPI 仍然居高不下，導致其成本較高;二是當前海外對于國內產品需求不斷回落;三是8 月份局部地區(qū)疫情擾動導致制造業(yè)工廠經營受阻，隨著工業(yè)用電限制的增加，制造業(yè)利潤將繼續(xù)下滑。雖然信貸對制造業(yè)企業(yè)較為支持，但是大宗商品價格的高企對企業(yè)投資形成拖累。

　　地產周期下行，用鋼需求見頂回落相對確定，土地流拍頻發(fā)，新開工難有起色，趕工現(xiàn)象難再現(xiàn)，但央行貨幣政策委員會2021年第三季度例會上第一次提及“維護房地產市場的健康發(fā)展，維護住房消費者的合法權益”，剛需盤有望4季度好轉，房企資金壓力緩解，地產施工可能迎來階段性改善。

　　經濟下行的壓力逐漸加大，在一定程度上需要基建發(fā)揮托底作用。但4季度基建對用鋼需求的拉動不宜期待過高。7.30政治局會議中提及“合理把握預算內投資和地方政府債券發(fā)行進度，推動今年底明年初形成實物工作量”，之后專項債確實加快了發(fā)放進度，但是能夠形成實際投資額直接拉動需求將滯后到明年初。

　　出口方面，海外對于國內產品需求不斷回落，受此影響，中國PMI出口新訂單指數已經轉為回落。微觀上，鋼廠10月份的接單量顯著回流，卷板出口回流逐漸體現(xiàn)在庫存上。

　　整體而言，4季度供給繼續(xù)下降，螺紋需求環(huán)比大概率改善，價格還有上行動力;熱卷卻難以看到亮點，價格高位震蕩概率較高。需警惕遠月合約的估值，05合約對應的供給并沒有設限，而需求趨勢性下行難以改變，一旦減產期過后，遠月合約的價格將伴隨利潤一起被打壓。

　　鐵礦：咸魚要翻身?

　　月末現(xiàn)貨貿易商情緒較之前有所好轉，一方面是現(xiàn)實需求的增加，主要表現(xiàn)在鋼廠中秋節(jié)后的剛需補庫以及國慶之前的集中采購。另外一方面是可售資源量的減少，到港量的大幅下降以及港口壓港情況加重，在上一輪貿易商低價甩貨結束以后港上可提貨的主流資源較前期收緊。

　　節(jié)后，鐵礦還能維持節(jié)前的火熱情緒嗎?筆者持懷疑態(tài)度。一方面，預計到港會有明顯增量，即使排除增量，只要保持3季度的發(fā)貨節(jié)奏及到港量，而需求在限電環(huán)境下將繼續(xù)弱勢，因此港口庫存依然是累庫趨勢。品種上，主流可貿易資源供應尚可，品種間矛盾雖存在但并沒有激化，鐵礦不具備大幅上漲的基礎。唯一需要擔心的是海運價格暴漲對鐵礦成本的影響。9月29日C5運費22.86美元/噸，月環(huán)比漲9.06美元/噸，比去年同期高14.42美元/噸;C3運費45.88美元/噸，月環(huán)比漲11.01美元/噸，比去年同期高25.46美元/噸。海運價格繼續(xù)暴漲，通過鐵礦價格轉移到國內鋼廠端。

　　現(xiàn)貨市場：9月前半月暴跌，月末反彈

　　鐵礦供給：9月份供給正常，四季度保持節(jié)奏，相對需求來說供給偏寬松

　　鐵礦需求：10-11月份日均鐵水產量預計降低到210-215萬

　　本月鐵礦石受限產影響較大，疏港量及日均鐵水產量均呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，月末由于之前臺風影響逐漸消散，鋼廠節(jié)前補庫，沿江地區(qū)疏港大幅增加，短期內集中性到港增多。根據Mysteel數據，9月份日均鐵水產量223.6萬噸，比8月的227.77萬噸下降4.17萬噸，降幅1.8%。預計10-11月份日均鐵水產量繼續(xù)下降，預計能降低到210-215萬噸區(qū)間。

　　港口庫存和鋼廠庫存：9月累庫不及預期

　　截至9月28日，45港鐵礦石庫存總量13122.14萬噸，月累庫265.8萬噸，累庫幅度不及預期。長流程開工率大幅下降背景下，之前市場預期9月份累庫600萬噸以上，但是事實上累庫不到300萬噸，而且從周度數據來看，累庫出現(xiàn)在最后一周，9月前3周并未累庫。一方面，全國大范圍限產限電就是從最后一周開始發(fā)酵的;另一方面，到港量并未像之前預期那么多，9月份供應節(jié)奏正常，并未出現(xiàn)超長規(guī)的供應增量。

　　展望四季度，國慶期間累庫是必然的，節(jié)后限產限電延續(xù)，粗鋼壓減政策及能耗雙控政策疊加，10-11月份是最后關鍵期，鐵礦總量需求繼續(xù)受壓制，即使供應端按照3季度的量釋放，那么庫存也是必然累庫的，預計周均累庫300萬噸，11月底累庫2500-3000萬噸。港口庫存預計能到1.6億噸左右。

　　鋼廠方面，進口燒結礦總庫存維持低位，但因為日耗同樣低位，庫存可用天數并不少。國慶前夕，鋼廠廠內庫存出現(xiàn)增量，雖然限產影響依舊存在，但中秋節(jié)后國慶節(jié)前鋼廠的剛需補庫仍帶來了成交上的放量，鋼廠按需補庫，積極詢價。部分鋼廠考慮到性價比，重新選用塊礦作為燒結用料，導致美金市場塊礦溢價觸底小幅反彈。

　　鐵礦石高低品結構矛盾依然存在

　　據貿易商反映，出于對十月的國慶、雙控以及采暖季提前、冬奧會等原因導致燒結限產、停產的預期，河北、山東等地的一些鋼廠都開始主動提高燒結礦品位和庫存以備燒結限產政策，對品位較高的粉礦采購偏好加強，降低了金布巴粉這類品位較低的中品粉礦的使用。與此同時，唐山地區(qū)新一輪的環(huán)保評級也即將發(fā)布，當地鋼廠認為，四季度唐山燒結限產可能有加嚴趨勢。疊加近期內礦因環(huán)保安全等原因，產量下降，導致鋼廠對球團和造球精粉的外礦采購積極性均較高。